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基础知识紫金矿业在1993年成立，成立于福建省龙岩市上杭县，紫金矿业在30年前由福建省上杭县矿产公司改组成立，目前该公司总部仍位于福建省上杭县，控股股东是闽西兴杭国有资产投资经营有限公司。30多年来，紫金矿业从一家成立于县城的小企业，成长为在全球15个国家有超过30座大型矿产的国际化矿业巨头。
在紫金矿业起步之初，依赖的是福建紫金山的金铜矿，这也是紫金企业名称的由来，紫金山为紫金矿业的发展奠定了基础，一直到2016年，金矿业务才被巴里克（新几内亚）金矿超过，铜矿业务更是在2019年才被刚果（金）科卢韦齐铜矿超过。目前公司矿产铜位居中国第一，全球第五，矿产金国内排名第一，全球排名第七。作为一家县级企业，成长为一家市值接近5000亿的矿业巨头，紫金的成就堪称奇迹。
公司的主要产品公司是一家以金矿、铜矿开发、冶炼为主，同时覆盖银矿、锌矿、铅矿、铁矿、钼矿、锂矿等多种金属矿产品开发、冶炼的综合性金属产品提供商。
具体来说，金矿对外销售的产品主要包括：
金精矿：这种是经过选矿过程富集得到的含有较高金品位的矿石。
矿产金锭：这种是通过冶炼和精炼过程从金矿石或金精矿中提取出来的金的粗制产品。矿产金锭和金精矿是统称为矿产黄金，是黄金产品中毛利非常高的两类产品。
还有一类就是加工及贸易金，这种产品的成本较高，毛利非常低，基本上没有哪一年毛利是超过1%的，但是这类产品的营收占比非常大，加工贸易类黄金最高超过营收的60%，2023年也依然占有接近40%。这类业务主要赚取的就是一个加工费用。
铜矿业务对外销售的产品在早期是铜精矿和阴极铜，铜精矿比较好理解，就是将采选后品质比较高的铜矿直接拿出去卖，这类产品毛利较高，是主要的了利润贡献来源，还有一类是电解铜和电积铜，这类铜产品通过电离反应就可以得到，两者的区别是，电解铜的阳极使用的是可以溶解的粗铜，这样在电解过程中，铜离子从阳极溶解并在阴极沉积，电积铜使用的是不溶性阳极（如铅-银、铅-锑或铅-钙-锡合金），在这个过程中，不溶性阳极仅作为电流传递的媒介，不参与电化学反应，因此溶液中的铜离子仅在阴极沉积形成电积铜。电解铜和电积铜的毛利虽然比不上铜精矿，但是也较高。
和金矿业务一样，铜矿也有冶炼产铜，在紫金的早期，是不存在冶炼铜的业务的，从2012年开始，紫金的铜冶炼项目开始大规模发展，2023年已经营收400多亿元，占营收的比例也接近15%。和金矿的加工及贸易金一样，铜矿的冶炼项目主要赚取的也是冶炼的加工费用，毛利较低，主要贡献营收，对利润的贡献有限，在不好的年份甚至会亏钱，比如刚刚开始上规模的那几年，以及2022年，毛利额都为负数。
历年黄金总产量
矿产金/加工金的产量及矿产金占比
最近10年，黄金的总产量从2014年的158吨增长到2023年的317吨，年化增长率约7.2%，这其中矿产金从2014年的33.7吨增长到2023年的67.7吨，年化增长率约7.5%，加工金从2014年的125吨增长到2023年的249吨，年化增长率约7%，最近10年矿产金的占比经历了先降后张的过程，主要可能是有加工冶炼黄金的业务产能有限，并且毛利较低，公司没有进一步的扩产计划。
早期紫金的冶炼铜业务非常少，财报也基本不公布，大力发展冶炼铜业务是从2012年20万吨冶炼铜业务建成投产开始的，在冶炼业务投产的前几年，冶炼产铜量大幅增加，矿产铜业务占比不断下降，直到2016年占比达到最低的27%，之后冶炼业务增速开始放缓，矿产铜业务占比发展较快，2023年占比又回到了60%。
主要产品的营收占比
主要产品毛利额
虽然公司前几年大力发展冶炼业务，但是这么多年冶炼业务基本不赚钱，贡献的毛利额少的可怜，基本处于增收不增利的状态，公司主要赚钱的业务还是矿产金和矿产铜，矿产铜毛利最高能达到70%以上，常年贡献40-50%的毛利额。
铜营收/毛利占比
黄金业务因为冶炼加工类的业务过于庞大且利润极低，所以毛利占比常年小于营收占比。
紫金矿业的成长与发展2023 年是紫金矿业三十周年，从一个微不足道的县属小企业，通过三个十年高速增长，实现阶梯式巨大飞跃，蜕变成为世界500 强、全球著名大型跨国金属矿业集团。这三十年的发展主要分为3个阶段：第一个十年，主要开发紫金山铜金矿，从认定为资源量只有5.45吨的小矿山，经过不断地技术创新和补充勘探，已经成为一座资源量300吨的全国储量最大、开采量最大的单体第一大金矿。紫金山铜金矿的不断发现与开采，为紫金之后走向全国，走向世界奠定了基础；第二个十年，是紫金从一个地方性的小矿企成长为全国矿业领军企业的十年，这十年间，紫金收购了贵州水银洞金矿，黑龙江多宝山铜矿等20多个项目，黄金资源量从2003年的235吨增长至1200吨，铜资源量从2003年的246万吨增长至2013年的1362万吨。第三个阶段是紫金从全国性的矿产企业成长为全球性的矿产巨头的十年，在这个十年中，紫金收购了世界级的三大铜矿刚果 （金）卡莫阿（Kamoa）铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚：丘卡卢- 佩吉铜金矿＆博尔铜矿，2023年黄金资源量攀升至2997吨，黄金产量达到31.7万吨，铜资源量攀升至7455万吨，铜产量达到161.9万吨。
主要矿产分析目前拥有的主要铜矿产：
目前拥有的主要黄金矿产：
资金还有各种类型的比如银矿、铁矿、铅矿、锌矿等等，最近几年，紫金在锂矿上发力明显，目前已经形成了两湖矿的锂业布局。公司计划在2025年12-15万吨碳酸锂当量产能，看来公司对未来新能源电池的发展非常看好。目前碳酸锂价格处于底部区域，电池级碳酸锂约为9万元/吨，至2025年，在现在价格的基础上，将增加营收108-135亿元，对于目前紫金接近3000亿的营收来说，占比不大，目前尚不清楚能达到什么样的利润水平，但是毫无疑问，锂矿业务的发展能提升紫金的业绩，但是毫无疑问也会增加紫金业绩的周期性波动，锂矿的生产不像金矿和铜矿扩产困难，经过前几年新能源电池的发展，锂矿的业务竞争非常激烈，产能和价格波动都较大。
矿产资源并购
紫金的起步就是依赖铜矿和金矿开发，之后的发展也依然围绕铜矿和金矿为主，紫金经过十年的国内并购和十年的国际并购，在铜矿资源和金矿资源上已经有了巨大的积累，奠定了最近几年紫金的腾飞和后期紫金业绩发展的基础。
金铜累计营收/毛利占比
金铜业务营收和毛利占比一直维持在70%左右，最近几年略有下降。
铜资源总量/同比
铜矿资源的大规模增加是从2015年开始，应该卡莫阿矿业、刚果（金）科卢韦齐铜矿、以及塞尔维亚铜矿并表极大的增加了紫金的铜矿资源。
金矿资源总量/同比
金矿资源的大幅增加也是从2015年开始，2023年金矿资源达到约3000吨。
目前每年的矿产铜约100万吨，矿产金68吨，对于紫金来说，远远不存在资源枯竭的情况。
基本财务分析成长性分析：营收数据：最近10年营收从587亿增长到2934亿，年化增长17.5%，紫金能保持这么长时间的营收增长，离不开紫金在国内国外的大规模并购，以及冶炼业务对营收的贡献，2014年金铜冶炼业务营收409亿，占比69.7%，2023年冶炼业务营收1549.8亿，占比52.8%。金铜冶炼业务依然是营收的大头。
营收数据
归母净利润数据
归母净利润从2014年的23.45亿增长至2023年的211.19亿，年化增长率为24.5%，主要是矿产业务发展快于冶炼业务的发展，导致净利增速快于营收增速，特别是高毛利矿产铜业务发展迅速，毛利额从2014年的23.72增长至2023年的226.08亿，年华增长率25.3%。
公司营收数据是在持续增长的，但是净利润却在2013年净利了腰斩，断崖式下跌近60%，并且多年净利润增长都不高，一直到2020年净利润才超过2012年。这几年处于行业的低谷期。
来看看公司年报是怎么说这几年的：
2013 年，世界经济缓慢复苏，但全球矿业低迷，黄金价格大跌，基本金属价格低位震荡，同时各项成本不断攀升。伦敦现货黄金年初开盘 1,676.49 美元/盎司，年内最高 1,697.25 美元/盎司，最低 1,180.45 美元/盎司，收于 1,205.6 美元/盎司，较上年底收盘 下跌 28.03%，均价较上年下跌 15.44%；上海黄金交易所黄金主品种年初开盘 332.8 元/克， 年内最高 341 元/克，最低 235.7 元/克，收于 237.31 元/克，较上年底收盘下跌 29.02%， 均价较上年下跌 18.62%；伦铜均价下跌 7.85%，沪铜均价下跌 6.85%；伦锌均价下跌 1.93%， 沪锌均价下跌 0.82%。
2014 年，在中国经济减速，美国引领全球经济复苏，美联储货币政策逐步收紧、QE 退出的大背景下，各金属价格总体承压，维持跌势或相对低位震荡。上海黄金交易所黄金主品种均价较上年下跌 10.42%；伦铜均价下跌 6.37%，沪铜均价下跌 7.87%；伦锌均价上涨 13.2%，沪锌均价上涨 6.7%。
2015 年，全球经济复苏乏力，美国多年来首次实施加息，导致美元走强，在过去两年黄金和大宗商品大幅度下跌基础上，2015 年黄金和大宗商品需求持续低迷，金属价格延续跌势。2015 年上海黄金交易所黄金主品种均价较上年下跌 5.75%；沪铜均价下跌 17%，沪锌均价下跌 4.4%， 为 2008 年之后新低点，全球黄金和矿业公司经营面临巨大的压力。
经济复苏放缓，美联储hu政收紧是导致这几年矿产价格持续下跌的主要原因。
净资产数据：净资产从2014年的280亿增长至2023年的1075亿，年化增长率为14.4%。
盈利能力分析净资产收益率数据：净资产收益率呈现先高后低，最近几年逐渐回升的走势，主要是2013-2016年，公司净利润较差，主要是由于这几年金价和铜价持续下跌导致的，这就是矿产企业不得不面对全球经济周期导致的资源产品价格波动。
毛利率/净利率：
毛利率主要跟谁产品结构影响和金铜价格影响，毛利率和净利润在20155年达到最低，之后逐渐回升，得益于矿产品营收占比的提升和金铜价格的上涨。
经营性净现金流长期大于净利润，公司在产业链上较为强势，2023年公司合同负债61亿元，2022年更是多达74亿元，这里合同负债主要是预收款项。在行业周期低谷时的2013-2016年，现金流却没有下降，远高于净利润，按理来说，处于行业低谷期公司的销售政策会放宽，现金流不应该这么好，应该是公司较大的营收基数及多年强势的产业链地位，对现金流起到平滑的作用，现金流只在2014年和2016年有一定幅度下降。
安全性分析对于紫金这种高负债的重资产公司来说，公司的发展就是不断融资和购买矿产扩展的过程，因此对于紫金来说，企业的现金流安全性就非常重要。
紫金的融资手段和实际采用的融资方式非常多，短、中、长期银行借款，上市股份发行、股份增发、发行公司债券、发行可转债等等，公司花钱的地方也非常多，除了日常的经营之外，还需要花费大量金额并购矿产和投资矿产生产，现金流长期都处于较为紧张的状态。
流动比率/速动比率：公司的流动比率长期小于1，速动比率更是长期小于0.5，对于一般流动比率和速动比率安全线是2和1，光从指标看，紫金的安全性较差。
流动比率/速动比率
（货币资金+金融资产净值）/短期借款：该指标主要评价公司面对短期经营风险时的风险对抗能力，该值多数时间在100%以上。
从报表上看，紫金的安全性风险时存在的，特别是面对多种多样的借款，每年的短期借款和一年内到期的长期借款都非常高，这两者加起来远高于货币资金，但是对于紫金资金紧张程度的分析，我觉得紫金有这些方面的优势，可以增强紫金应对短期紫金风险的能力：
1、紫金有几千亿的银行授信，信用较好，可以随时从银行取得借款；
2、紫金的现金流较好，良好的现金流能缓解资金紧张程度；
3、公司的主要产品为铜和黄金，这两类产品是高度标准化产品，存货可以快速变现；
4、公司的主要资产包括各种探矿权，全球矿产资源长期来看日益稀缺，一旦出现紧急情况，各种矿产资源可以拿出来变现。
还有一个观点，紫金最困难的时候应该是2013年-2016年，只要公司的流动比率和速动比率不比以前最差的情况差，难就不太需要担心。公司对于现金流和长短期债务的管控能力是比我们投资者专业的。
小结紫金是过去十多年成长性非常好的周期股，虽然市场价格不是公司能够左右的，但是公司的产量、拥有的矿产资源量都是不断增加的，良好的成本管控能力、矿产资源的自我勘探能力能多方面的优势，是紫金能够不断发展进步的原因，也为投资者带来了丰厚的回报。
后续研究内容1、紫金的优势分析，都说紫金的成本管控能力好，矿产勘探能力强，矿产开发技术实力强，需要有更详细的数据和案例分析。
2、主要经营数据的横向对比，从哪些经营数据上能体现出紫金的特殊之处？
3、影响紫金业绩的主要产品铜、金的价格影响因素分析，铜、金产品的价格成因各有特点，是紫金周期性的主要构成因素。
4、紫金的估值情况分析以及后续业绩预测。
$紫金矿业(SH601899)$ $中金黄金(SH600489)$ $山东黄金(SH600547)$